苏州东山精密制造股份有限公司拟首次公开发行不超过4000万股，主要用于精密钣金扩产项目和技术中心研发能力提升项目。募投项目一方面将打破公司的产能瓶颈，满足不断增长的订单需求，另一方面也将完善公司的研发能力，提高公司的综合竞争力。
投资要点
1、公司概况：中国精密钣金行业龙头企业
苏州东山精密制造股份有限公司是由苏州市东山钣金有限责任公司于2007年12月24日整体变更设立的股份有限公司，注册资本为人民币12,000万元。
公司是国内最大、综合竞争力最强的专业从事精密钣金制造服务企业。公司主营业务为精密钣金件、精密铸件和组配产品及技术服务，其精密钣金业务2007、2008年连续两年行业第一。凭借强大的产品工艺研发能力、高效的柔性制造能力和良好的客户协作能力，公司为全球领先的通讯设备制造商(如安德鲁、安弗施、波尔威)、通讯设备集成商(如爱立信华为)、新能源应用设备制造商(如SolFocus、阿海珐)、精密机床制造商(如沙迪克、阿奇夏米尔等)提供精密钣金产品、精密铸件产品，以及相应的技术服务。
2、主营业务：通讯钣金业务稳定增长，新能源业务爆发式增长
公司拥有包括产品结构研发、精密钣金制造、精密铸件制造、表面处理、精密组装、及时配送等在内的完整精密制造服务体系，目前主要面向包括通讯设备、新能源、机床制造等行业的客户提供精密钣金件和精密铸件的制造与服务。其中精密钣金产品是公司的主导产品，2009年度占公司总销售收入比率达到了83%。
容量增长、高性能天线占比提高推动通讯设备钣金业务稳定增长
公司通讯设备钣金业务主要为世界著名的通讯天线制造商(波尔威、安德鲁、安弗施等)和通讯设备集成商(爱立信和华为)提供通讯天线精密钣金产品。该业务为公司的主导业务，08年营业收入占比达64%，毛利贡献近70%。手机用户稳定增长推动对通讯基站的需求，间接拉动通讯钣金需求。通讯天线是能够影响通讯质量、容量的重要无源器件，是基站通讯设备的重要组成部分，包括普通天线和高性能天线两种，我们预计无线通讯运营商为降低总体运营成本，将越来越趋向于通过采用高性能通讯天线以提高通讯质量，降低基站数量和基站设备投入;随着3G网络在全球得到逐步推广，预计到2012年，全球移动通讯基站天线及高性能天线的需求量将在目前的基础上大幅增加。由于通讯天线性能受钣金精密度影响较大，我们预计随着无线通讯运营商提高高性能天线的占比，本公司通讯天线精密钣金产品也会迎来巨大需求。
华为可能成为公司通讯钣金业务新的利润增长点。《2008-2013年全球基站市场分析与预测，第五版》中指出，2008年全球基站销售量增长27.8%。华为超越爱立信成为全球最大基站供应商，公司于2007年通过了华为的客户认证，从去年4季度开始供货，目前总额较少，但预期随着公司产能扩张，销售额将快速增加。本公司下游客户均为世界顶级通讯设备制造商，竞争优势明显，我们认为这将会为本公司产品带来更大需求。
新能源钣金业务爆发式增长
公司新能源钣金业务主要为全球最大的聚焦式太阳能发电系统供应商SolFocus提供精密制造服务。
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精密钣金件主要运用于太阳能发电系统的金属结构件及相关配件，是系统不可或缺的部分。
太阳能装机容量增加间接拉动精密钣金需求。根据欧洲光伏产业协会(EPIA)统计，世界太阳能发电装机容量2008年达14,960MW，比1994年的502MW增长了29.8倍，年复合增长率达到27%;同时，EPIA预计2007-2010年间全球太阳能发电装机容量将保持 16%-40%的年复合增长。装机容量的增加意味着太阳能发电系统的增加，精密金属件占太阳能系统成本的30%，将间接增加精密钣金的需求量。
聚焦式太阳能发电将成为太阳能未来发展趋势。太阳能发电方式大体包括：硅晶片发电、大面积薄膜非晶硅发电和聚焦式太阳能发电。目前国际太阳能发电主要采用硅晶片发电方式，在技术进步和硅晶片资源短缺、价格持续上涨情况下，聚焦式太阳能发电方式(CPV系统)以光电转换效率高、环保节能、低成本等诸多优势被各国政府所重视，将成为太阳能发电领域未来的发展趋势。目前在西班牙、希腊、美国加州、澳大利亚以及我国西昌地区等太阳能丰富地区已经逐渐开始兆瓦级CPV太阳能发电场的建设。由于CPV太阳能系统对精密钣金需求更大，我们认为CPV太阳能系统的发展将有效拉动精密钣金需求。
公司主要客户为SolFocus、Optisola，均为采用新式太阳能发电方式(大面积薄膜非晶硅发电和CPV系统)的太阳能发电企业，业务将以更快的速度增长。其中SolFocus占据了西班牙、希腊等主要CPV应用国度的市场份额，下一步即将进行大规模扩建，根据公司与 SolFocus的《采购协议》，公司2010年预计交货300,000套，货值34,746,000美元，比2009年增长400%。
机床钣金业务缓慢复苏
公司机床钣金业务主要面向国内外著名的线切割机制造企业，如阿奇夏米尔、沙迪克、三光科技提供精密钣金件，产品主要运用于这些机床设备的主要金属部件和组件。另由于机床行业对精密钣金的需求具有一定的相似性，机床行业对精密钣金的需求都可能成为本公司的目标市场。
世界机床业经历了2001-2008的快速发展后，受2008年金融危机影响，增速明显放缓。机床行业作为强后周期行业，其复苏滞后于经济复苏，随着经济的持续企稳回升，机床行业也将进入上升阶段。
机床产值决定对精密钣金的需求量，且机床技术越高对精密钣金的需求越高。发达国家机床产品更加注重结构和外观设计，其机床产品单套精密钣金的销售金额达到产品销售总价的5%-7%，而国内只占2%-3%，这与我国机床技术水平整体较低有关。我们认为机床行业2010年将持续复苏，增速在10%以上。机床行业复苏与产品升级持续拉动精密钣金的需求。
3、竞争完善的一站式服务体系确保公司竞争优势
我们认为公司的竞争优势主要在于以下几个方面：
1)行业龙头，技术领先
公司为精密金属制造服务行业龙头。精密金属制造服务行业细分为精密钣金制造、精密铸件制造、金属粉末注射制造、压制制造及精密锻制等，其中，精密钣金制造和精密铸件制造是本行业提供给客户服务量相对较大的两个部分，是精密金属制造行业的主要业务。
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根据中国锻压协会2008年1月对我国精密金属制造行业内企业的产品产量、经济效益、制造体系等综合因素进行了统计，公司从2007年开始连续三年排名第一。
研发投入持续增加，依靠技术争取高端客户。公司下游行业诸如：通讯、航空航天、太阳能发电、半导体等均为对产品精密度要求非常苛刻的高科技行业，并且具有非标准、多品种、多批次、小批量的特征，这也就要求产品制造过程中更多的技术服务。公司非常注重技术研发投入，研发投入占销售收入的比重持续提高，形成了从设计到工艺到检测的先进生产系统。先进的生产系统有效增强了公司争取高端客户的能力，目前公司所有客户均为细分行业的领先企业，且数量快速增加。
随着我国精密金属制造产业链的不断完善，我国精密金属制造服务行业将受益于发达国家精密金属制造的业务外包，我国金属结构件制造领域市场将持续增大。而公司作为行业龙头，拥有技术和先发优势，我们预计公司业务增长速度将超过行业增速。
2)“一站式”服务打造核心竞争力
公司形成的一站式服务体系是公司争取高端客户的法宝。经过十几年发展，公司形成了从研发到工艺设计到生产加工的完善服务体系。公司独立的研发中心确保较短的研发周期(两天即可产出样品)，降低客户的新品开发成本;完善的客户管理系统帮助公司争取到同行业直接竞争对手的订单(华为、爱立信等)。
多家高端客户的资质认证确立先发优势。由于对产品可靠性和精密度要求高，高端客户需求供应商时要经过复杂的资质认证过程(一般从认证到量产要2-3年)。目前公司已经通过14家不同行业高端客户的资质认证，限于产能有的只是小规模供货，一旦时机成熟，可以直接开始供货，这是任何新进入者都无法比拟的优势。另外，与高端客户的成功合作一方面帮助公司不断提高服务水平，另一方面也向潜在的客户发出积极信号，形成公司的先发优势。例如：考虑到公司与爱立信的成功合作，华为只用六个月就完成了对公司的考察;通讯天线巨头安弗施在看到公司与安德鲁和波尔威的成功合作后，主动联系公司寻求合作。
依托Solfocus，公司在CPV太阳能行业优势明显。Solfocus是全球首家将第三代太阳能系统CPV系统商用的公司，而公司是Solfocus唯一的精密金属构件供应商，目前已经承担了组装业务，完全成为了“Solfocus的工厂”。我们在新股推介会上了解到，公司与 Solfocus之间不是简单的买方与卖方关系，公司承担Solfocus100%的制造业务，是一荣俱荣，一损俱损的关系。Solfocus的董事会有时会在公司召开，公司可能在适当的时候参股Solfocus。我们认为：公司的“一站式”服务体系是公司最核心的难以被竞争对手复制的核心竞争力，将帮助公司顺利的横向拓展其他潜在客户。
3)市场开拓能力+柔性生产能力：需求多元化提升风险规避能力
公司的下游需求行业分布广泛，市场开拓能力强。精密钣金下游应用广泛，包括通讯、航空、新能源、机床等。公司目前已经成功开拓了通讯、机床和新能源行业，拥有14家相关行业龙头企业的客户认证(包括世界前四大通讯天线制造商中的三家波尔威、安德鲁、安弗施;前两大世界通讯设备集成商华为和爱立信;世界第一大核工业企业阿海珐;世界前三大线切割机床企业阿奇夏米尔、沙迪克、三光科技;世界第一大CPV太阳能系统提供商Solfocus 等)。
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由于公司客户所属行业分布相对分散，这在一定程度上化解了部分下游行业景气度下滑带来的需求下滑的风险。
公司的生产组织具有良好的可调节性。公司主要生产设备数控机床均达到了世界先进水平，生产加工系统具有良好的柔性，通过自主设计加工流程，不同设备组合可以生产不同的产品。由于公司具有强大的跨行业市场开拓能力，同时在生产方面具有良好的可调节性，在某个子行业业务出现风险时公司可以将业务重点转到其他景气的行业。正因如此，公司在2009年机床和通讯行业受金融危机较大影响的背景下仍保持了15%的增长。
4、募投项目：打破产能瓶颈，提升研发能力
经2008年5月9日召开的公司2007年度股东大会审议通过，公司本次拟公开发行4,000万股社会公众股，扣除发行费用后，预计募集资金28,970万元，公司按项目的轻重缓急分别投入以下两个项目：
本次募集资金投资项目，着重扩大精密钣金业务的生产能力，在各项新建及改扩建项目实施完毕达产后，公司主要产品的生产能力、市场份额以及运营效率将得到大幅提高。另外公司的技术中心能力提升项目将着力完善公司的研发平台，进一步提升公司的研发实力。
部分募集资金投资项目已于先期建设，今年太阳能精密钣金加工基本达产，将带来公司收入和利润的大幅提升。随着其他募集资金的运用，项目陆续投产，产品所产生的利润逐步增加，预计未来三年年均符合增长率达45%。
5、盈利预测及估值
我们预计2010—2012年归属于母公司股东的净利润分别为1.27、1.78、2.29亿元，假设公司成功发行4000万股，以发行后16,000万股计算，折合每股收益分别为0.8元、1.11元和1.43元。
考虑太阳能行业的高成长性，通讯设备和机床行业业务持续稳定增长，结合业务类似的可比上市公司以及最近发行的中小板估值情况，我们给予公司2010年23~28倍的市盈率，公司合理的询价区间为18.4～22.4元。
