投资提示:
以挖掘机为例,我们认为2011年1-2月工程机械的高增长仍然主要来源于东部地区,占全国销量近一半,需求旺盛趋势不减。同时,东北及西北地区增长迅猛,销量增速分别达到147%和101%,远超过当地固定资产投资增速,显示西部建设购置机械化需求逐步提升,有望成为拉动工程机械全年增长的新动力。
自我们年初推荐工程机械以来,工程机械板块平均上涨10.3%,行业龙头公司三一、中联、柳工分别上涨29.6%、11.5%和13.0%,显著跑赢大盘6.3%的涨幅;H股中联重科上涨12.2%,大幅跑赢恒生国企指数1.6%的涨幅。往前看,我们认为,工程机械板块在靓丽一季报的推动下仍存在上涨动力,我们仍重点推荐龙头+出口弹性的配置,公司包括三一重工、中联重科、柳工及安徽合力等;
理由:
我们以2010年固定资产投资和各种机械产品销量区域分布做分析,得出结论:
1)整体而言,2010年工程机械产品的高增长仍主要来源于东部的需求,西部地区高增长尚不显著,份额仍然较低,尚未发挥拉动效应;
2)特别地,汽车式起重机趋势与其它产品相反,东北、北部及西北地区增速较高,但由于西部地区占比较低,对整体增长拉动效果有限,因此导致2010年汽车式起重机在各个产品销售增速中相对较低;
3)从与固定资产投资的匹配上看,东部地区固定资产投资占比高于相应工程机械销量占比,西部地区产品销量占比高于FAI占比,说明东部地区机械存量较高,新开工较少,工程机械边际需求不大;而西部地区目前处于新开工相对较多,新增工程机械购置需求旺盛;
从2011年1-2月挖掘机销量区域分布上看:
增速上,华东和华南等沿海地区和全国平均水平相当,而东北和西北地区增速较高,分别达到147%和101%,远超过当地FAI增速,显示西部建设机械化需求逐步提升,有望成为拉动工程机械全年增长的新动力;
估值与建议:
当前股价下,工程机械板块A股对应2010、2011年PE估值分别为22.3、17.0倍,位于合理估值区间低端;往前看,我们认为,工程机械板块在靓丽一季报的推动下仍存在上涨动力,我们仍重点推荐龙头+出口弹性的配置,公司包括三一重工、中联重科、柳工及安徽合力等;
风险:
国内宏观调控力度超出市场预期、原材料价格上涨带来成本压力、中东局势蔓延影响出口复苏。
