年初以来大部分子行业表现好于大市。石油天然气装备、工程机械、制冷通风设备、电梯装备及船舶港口装备5个子行业年初至今表现弱于大市,主要是行业景气度依然低迷,而油气装备下跌21.9%,主要是国内石油反腐、石油开采投资下滑以及国际油价大幅下跌所致。其他9个细分行业表现则强于大市,其中机床装备、重型机械、轻工机械及智能自动化4个子行业期间涨幅都超过60%,主要因素是智能自动化、转型升级等主题受市场青睐。
期间行业营业收入同比增速转正,净利润下滑幅度收窄,周期与弱周期细分行业表现分化。2014年前三季度机械设备板块归属母公司净利润同比增速为-8.8%,相比去年同期的-29%下降幅度收窄;营业收入同比增速为7.2%,相比去年同期的-8.7%明显改善。分行业看,相对强周期的工程机械、重型机械、煤炭装备等子行净利润增速下滑都超30%,而铁路装备净利润同比增60%,因国内外铁路投资景气提升,交付的动车组、机车等车辆装备大幅提升。
行业毛利率未有明显改善趋势。期间机械设备行业整体毛利率为19.32%,同比减少了0.08个百分点。我们统计的14个子行业中有10个子行业毛利率都出现同比下滑,总体盈利能未有改善趋势。
费用率同比上升削弱盈利能力。2014年前三季度机械设备行业期间费用率为13.71%,同比增加0.92个百分点,主要是管理费用及财务费用率的提升,分别同比增加0.13及0.4个百分点。
下游需求仍较弱,运营效率并未有改善迹象。期间机械设备板块存货周转率为1.6,同比持平;应收账款周转率为1.86,同比减少0.06,延续下滑趋势;2014年前三季度机械设备行业经营性现金净流量净额/营业收入为-5.6%,表现为净流出与季节性相关。整体看,下游需求仍较弱,运营效率并未有改善迹象。
投资策略:传统周期子行业在降息政策刺激,以及转型升级等主题下或有交易性投资机会,但在经济下行预期下,下游需求复苏仍不明朗,基本面支撑并不乐观。我们仍旧主抓景气及成长明确的细分行业,看好国内外景气提升的轨道交通装备行业及仍处于成长期的智能自动化装备行业。
风险提示:国内铁路投资放缓,海外合作项目落实受阻;工业机器人应用领域拓展低于预期,服务机器人进展缓慢。
