今年来，国内铝市场持续向好，交易所库存稳步回落。一方面，受煤价上涨和电价上调等成本上升因素，以及淘汰落后产能的影响，上半年国内原铝产量仅增加3.3%，增速明显放缓。另一方面，房屋建筑和交通运输等领域用铝量不断增加，带动上半年国内消费增长超过10%；加上铝材出口的上升，均加大了国内原铝市场的供需缺口。我们预计，由于供应难以跟上消费增长，未来两年国内原铝市场将持续供需缺口；这将对国内铝价形成支撑，铝行业盈利能力会明显改善。
我们的分析表明，在煤价上升以及上调电价的背景下，国内铝行业产业格局正酝酿着巨变。传统的河南和山东等产区竞争优势已经丧失，产能面临萎缩；而内蒙古、甘肃、新疆（煤炭）和青海、云南（水力）等能源丰富的地区正成为新的铝行业聚集地。考虑到新疆、云南等地配套电力资源的滞后，我们预计产业格局的转换将会一直持续到“十二五”末才会完成。这意味着原铝产能扩张的短期风险有望得到控制。
我们认为，未来国内电解铝企业的竞争优势将主要取决于：1）产业一体化程度。
这包括铝土矿、氧化铝、电力和铝加工等上下游产业链的完善程度；2）是否位于煤炭、水力等能源富集区，从而享有稳定和低廉的电力供应；3）是否临近主要消费地，从而在客户反应速度、运输成本等方面确立优势。
综合考虑以上指标，云铝股份（评级“买入-B”）、新疆众和（评级“增持-A”）和神火股份（评级“买入-B”）成为我们重点推荐的品种。同时，业绩对铝价较为敏感的焦作万方（评级“增持-A”）、中国铝业（评级“增持-B”）、中孚实业（评级“中性-A”）也值得关注。
风险提示：1）全球经济复苏步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施；3）铝新增产能增长较快，供需短缺的持续时间短于我们预期。
