我们于11 月2 日调研了新兴铸管（000778），并和证券代表和相关人员进行了详细交流。
铸管业务
1. 铸管毛利逐渐好转。目前铸管合计产能150 万吨左右，08，09，10 年上半年吨铸管的毛利分别为1025， 1102， 527 元/吨。10 年上半年铸管毛利的大幅下滑主要由于：1. 铸管合同多为闭口合同，交货期3-6 月（小量供应的仍照现货）；2.09 年底以来铁矿石原材料价格的大幅上涨压缩了闭口价格的毛利空间。7，8 月份公司逐月提高了铸管现货价格，但对于工程竞标而言，毛利的提升会相对缓慢，但我们相信单吨500 元左右的毛利会是一个低点。
2. 新疆铸管项目建成投产，但产能释放会较慢。此外，公司持股38%的新疆金特有20 万吨球墨铸管项目已于近期建成，但一期计划只规划到10 万吨左右。随着新疆城市基础设施的高速发展，球墨铸管在疆内有一定提升空间，但会比较缓慢。
钢铁业务
1. 金特钢铁二期技改已完成，粗钢产能扩至150 万吨左右：二期技改09 年9 月启动，到今年11月份已基本完成，粗钢产能已从原来的80 万吨左右扩张到150 万吨，同时金特方面将视情况在短期内启动另一座1080m3 高炉的建设，如果顺利建成，金特将拥有200-250 万吨左右的粗钢生产能力。
2. 和静工业区300 万吨钢铁项目在规划中。同时，集团“十二五”规划拟投资80 亿元，在和静工业园区规划建设300 万吨钢铁建设项目，我们预计“十二五”末，两个工业园区将达到年产500 万吨钢的产能。公司原计划的阿勒泰地区建设300 万吨产能钢铁基地仍在推进中，但预计两个300 万吨的项目同时推进的可能性不大，和静县项目有可能先期进行，但具体进展仍需跟踪。无论公司新疆项目由集团还是股份作为主要推进方，最终钢铁业务都会注入上市平台，保守预计公司未来新疆钢铁产能500 万吨。
资源业务
1.和合矿业查岗诺尔铁矿项目稳步推进，2011 年可形成80-100 万吨铁精粉产能. 该矿是南疆地区最具开采价值的铁矿之一。目前已探明资源量在2.1 万吨，其中Fe1 号矿体资源量占95%以上，远景资源量在4 亿吨以上。该项目总投资4.98 亿元，设计年铁矿采（选）能力240 万吨，年产铁精粉80 万吨。项目自2008 年开工建设以来，累计完成投资2.1 亿元。目前该项目稳步推进，计划2011 年下半年建成完工。
2.煤焦化公司技改工程稳步推进，但2010 年产量会有所影响。煤焦化公司公布贮量为1.5 亿吨，2009 年约产量55 万吨。目前该煤矿受技改影响2010 年的焦炭产能仍不能充分释放，预计2010 年产量会略低于2009 年。但随着技改项目完成，公司140 万吨的总产能将逐步释放。
3. 湖北恩施铁矿石项目. 2010 年8 月铸管集团公司与恩施州政府签署铁矿开发战略合作协议，新兴铸管集团公司进入恩施州，建设恩施高磷鲕状赤铁矿综合利用项目，拟投资50 亿元，在巴东县建设年产500 万吨规模的金属铁粉加工工业园。该项目尚处于前期规划阶段。复合金属管项目:08 年开始新兴铸管拟自建挤压设备和工艺，挤压设备由国外进口，规划产能为5万吨左右。预计设备需2011 年底由国外完工供给。目前公司在邯郸码头的热挤压厂房已初步竣工。
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盈利预测和投资建议: 我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.70，0.82，1.1 元。 截至11/3 收盘价9.6 元，2010，11 年PE 分别为13.7，11.7 倍。考虑到公司未来无论在钢铁主业和资源拓展方面都会有较大提升空间，给与公司“推荐”评级。
？ 化工行业研究员 郑方镳（021-3856 5927）
浙江龙盛（600352）（600352，￥12.20，推荐）：全球布局再进一步，染料业务趋势向好
浙江龙盛发布公告，新加坡KIRI 控股有限公司（浙江龙盛全资子公司桦盛公司出资2200 万欧元认购新加坡KIRI 定向发行的可转换债券，若完全转股，龙盛将持有新加坡KIRI 62.4%的股权）于近日与Platinum Equity Advisors， LLC（美国白金私募基金）签署《股份购买协议》，新加坡KIRI 控股有限公司将出资1000 万美元购买美国白金私募基金所持德司达美国公司100%股权。
点评：
全球布局再进一步。德司达美国公司主要从事染料、化学助剂、纺织工业服务，主要借助德司达的纺织染料，以及Reidsville 市生产的纺织助剂以及皮革化学品，主要业务覆盖美国、加拿大、墨西哥等国家。德司达美国公司截止2010H1 的资产和负债额分别为4465、2457 万美元，2009、2010H1 的收入分别为9646、5914 万美元，净利润分别为472.8 和258 万美元。本次购买资产有利于新加坡KIRI 控股有限公司在北美地区的市场发展，也将对公司可转债转股后的财务状况和经营成果产生积极影响。由于今年2 月4 日新加坡KIRI 公司收购了除德司达美国公司以外的全球业务，因此此次收购完成后，公司将接管徳司达全球的业务，协同效应将进一步强化。
染料业务趋势向好。在原料价格上涨的背景下，染料企业相应对产品进行提价，目前分散染料的市场价较8 月份低点涨幅接近30%，活性染料也初现涨势。由于目前染料行业仍处旺季，我们预计公司染料业务仍将持续向好（分散染料下游是涤纶，将间接受益于高棉价）。公司的间苯二胺、间苯二酚以及纯碱等产品也在此轮化工品涨价中相应受益。
维持“推荐”评级。染料行业有望重入上升周期，而浙江龙盛在新产品开发、产业链一体化方面构建的优势将进一步得到发挥，子公司收购德司达美国公司也使得公司的全球布局再进一步。除此之外，年产7 万吨芳香胺技术改造项目（以及相应间苯二酚产能的扩大）将于明年投产，龙山化工（无机化工）、减水剂、汽车配件等业务也将保持增长。我们暂不考虑房地产等业务，以及徳司达可转债转股的影响，维持公司2010-2012 年EPS 分别为0.70、0.89 和1.03 元的预测，维持“推荐”的投资评级。
？ 商业零售行业研究员 向涛（021-3856 5942）
友谊股份（600827）（600827，￥16.88，强烈推荐）：吸收合并百联股份（600631），商业航母呼之欲出
事件：公司今日发布董事会决议公告，拟对大股东百联集团定向增发收购资产并新增股份换股吸收合并百联股份（600631），核心内容包括：（1）友谊股份向百联集团发行股份作为支付对价，收购百联集团持有的上海第一八佰伴36%股权和上海百联集团投资有限公司100%股权；（2）友谊股份以新增A 股股份换股吸收合并百联股份，友谊股份为合并后的存续公司，百联股份被友谊股份吸收合并后将终止上市并注销法人资格，其全部资产、负债、权益、业务、人员并入友谊股份。
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点评：1、具体重组方案细节。定向增发方面，本次拟购买的八佰伴36%股权的评估值为18.06 亿元，拟购买的投资公司100%股权的评估值29.02 亿元，两者合计47.08 亿元。友谊股份拟发行3.02 亿股A股作为支付对价，发行价格每股15.57 元；吸收合并方面，本次吸收合并中友谊股份的换股价格为15.57元/股，百联股份的换股价格为13.41 元/股。由此确定百联股份与友谊股份的换股比例为1∶0.861（13.41元/股÷15.57 元/股），即每1 股百联股份股份换0.861 股友谊股份股份。为充分保护吸收合并双方股东的利益，本次换股吸收合并交易将由百联集团和海通证券（600837）各按50%的比例共同向友谊股东异议股东提供收购请求权、向百联股份异议股东提供现金选择权，分别为每股15.57 元和每股13.41 元。
2、定向增发完成核心资产证券化。此次重组中的增发方案为友谊股份对大股东百联集团定向增发收购第一八佰伴36%股权和上海百联集团投资公司100%股权。八佰伴剩余64%股权为百联集团持有，因此增发和吸收合并完成后新百联将持有第一八佰伴100%股权；百联投资公司无具体经营业务，其主要资产是持有联华超市21.17%股权的长期股权投资，增发完成后新百联将持有联华超市55.2%股权。八佰伴为目前全国收入和净利润最高的百货单体门店，联华超市则为国内营业网点最多，销售规模最大的超市业态企业，增发后百联集团旗下两大核心盈利资产将完全证券化。
3、吸收合并诞生传统商业第一航母。此次重组方案若能顺利完成，将基本解决过去百联集团旗下友谊股份与百联股份同业竞争的问题，并实现百联集团商业零售板块的资源整合。新百联将成为一个在全国范围内拥有136 家大卖场、2878 家连锁超市、2026 家便利店，21 家百货门店，8 家购物中心、1 家奥特莱斯，营业面积超过400 万平米，年营业额近450 亿元，净利润过15 亿的零售航母，也是我国销售规模最大的传统零售企业。
4、百联集团巩固其股东地位。假设此次重组中不存在异议股东，则重组后未来百联集团将合计持有新百联49%股份，若存在异议股东，则重组后百联集团最多将持有新百联57.71%的股份，百联集团将继续维持其在上市公司中的强势股东地位。
5、定向增发收购价格相对二级市场折价。公司定向增发方案中，对八佰伴36%股权评估值为18.06亿元，对应2009 年和2010 年收购PE 分别为17X 和14X；对投资公司100%股权评估值为29.02 亿元，对应2009 年和2010 年收购PE 分别为26X 和21X；合计对应2009 年和2010 年收购PE 分别为22X 和18X，收购价格较二级市场（2010 年动态PE 在30-35X）有较大幅度折价。
6、重组后市值估算。公司重组完成后新百联总股本达到17.23 亿股，按7 月15 日收盘价16.88 元计算，其市值约为290 亿元。根据公司重组方案中新百联盈利预测备考报表，预测2010 年新百联有望实现销售额约440 亿元，我们假设其中百货业务收入160 亿元、超市业务260 亿元（对应权益收入144 亿元），建材业务20 亿元，分别给予百货、超市、建材业务1.3X、0.8X、1.0X 的PS，得到公司市值为342亿元，考虑公司持有海通证券、浦发银行（600000）等金融资产隐含价值约35 亿元，公司重组后市值应在370-380亿左右。按备考预测表2010 年EPS0.67 元，对应2010 年30-35X 的PE，每股价格在20-23 元，对应重组后市值应在345-400 亿。
7、给予“强烈推荐”评级。我们假设公司重组事项在2011 年得以完成，预测2010-2012 年的EPS分别为0.65 元、0.69 元、0.80 元。公司停牌期间A 股零售板块有近30%的涨幅，相信复牌后其会有补涨要求，我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。
8、投资风险。公司重组方案尚需获得友谊股份、百联股份股东大会、以及商务部、上海市国资委、发改委、证监会等各相关部门审议审核通过。
